日本父女乱伦

文丨泰罗

近期，福耀玻璃涌现了年报，2024 年，公司扫尾营收 392.52 亿元，同比增长 18.37%；净利润 74.98 亿元，同比增长 33.2%，均创历史新高。

当今，福耀玻璃 A 股市值杰出 1500 亿。

从福耀玻璃 1993 年上市以来，公司事迹终年保捏可以增长势头。营收鸿沟从 1 亿露面增长至 2023 年日本父女乱伦的 331.6 亿元，归母净利润从几千万彭胀至 2023 年的 56 亿元。

虽然，公司也遭到过一些逶迤。尤其是 2018-2020 年，公司营收停滞不前，归母利润下滑严重，从 41.2 亿元跌至 26 亿元，累计跌幅高达 37%。

究其原因，一是玻璃价钱因供需问题处于相对低位水平。二是 2020 年新冠疫情暴戾，公共汽车销量骤降 13%，其中好意思国市集创十年新低，欧洲多国下滑超 25%。

从 2021 年运转，虽疫情尚未散去，但中国新动力汽车运转爆发，带动汽车玻璃需求大幅回升。此外，玻璃价钱亦连续飞腾，拉动事迹重回高增气象。2021-2023 年，营收、利润年复合增速高达 18.5%、33.8%。2024 年一季度，更是同比大增逾 25%、51%。

再看盈利才能。2018-2023 年，福耀玻璃毛利率从积年高位的 42.6% 逶迤下滑至 35.4%。净利率从 20.3% 下滑至 17%。后者下滑幅度较小，可见三费费率松手较好。

公司毛利率下滑并不是因为末端汽车玻璃价钱下落，相背全体保管飞腾态势。市值不雅察以为，这主要系上游动力以及纯碱价钱大幅飞腾，对盈利才能酿成了一定压力。

其实，2023 年中国汽车零部件板块毛利率仅 18% 足下，净利率仅 5% 足下，远低于福耀玻璃的盈利水平。再与同业对比看，公司毛利率反超信义玻璃，远高于国外竞争敌手的板硝子、旭硝子以及圣戈班。

一家公司往日线路优秀，不代表着将来依旧如斯。将来，福耀玻璃事迹要保捏精良增长，需要有行业层面的撑捏。很红运的是，公共汽车玻璃是一门把持大生意，且壁垒颇高。

2023 年，公共汽车玻璃市集鸿沟碎裂 150 亿好意思元。陪伴汽车销量小幅增长以及玻璃价钱核心的抬升，将来仍有不小增量蛋糕。

其实，公共汽车玻璃也曾呈现高度把持的市集神气。据 Marklines 数据领略，2021 年公共 TOP5 厂商隔离为福耀玻璃、旭硝子、板硝子、圣戈班、信义玻璃，市占率隔离为 28%、26%、17%、15%、8%。其中，福耀玻璃在中国市集独占 65%。

这也意味着几大厂商将捏续均分该市集大蛋糕。里面之间，恒者恒强趋势也较为显着，福耀玻璃有望不绝扩大市占率水平。据东说念主民网征引机构数据领略，2023 年已上升至 34%。

酿成刻下把持神气最进攻的原因，是汽车玻璃的生意壁垒特地高，这种重钞票形状会攻击行业外本钱蜂涌而入。

因为玻璃易碎，运输成本高，一般汽车玻璃厂商齐会在整车厂隔壁设置制造工场。这就导致了要思拿到更多市集份额，产能布局必须是分散且公共化。何况，玻璃产线进入是雄壮的。在欧洲、好意思国、中国设置一条年产能在 400 万平方米的出产线，大要需要 4000 万欧元 -6000 万欧元、7000 万好意思元以及 2 亿元东说念主民币。

福耀玻璃之前在好意思国商酌产能 550 万套 / 年，投资额就达 4 亿好意思元。如斯重钞票形状，且产成效益不笃定性又大，令场外本钱视为畏途。

此外，汽车玻璃定制化需求高，对供应商的联想、劝诱、配套才能有较高的条件。尤其是汽车玻璃产物一直在升级，需要厂商连续进入研发推高附加值产物，霸道市集需求。2019-2023 年，福耀研发进入从 8.13 亿元增长至 14 亿元，研发用度率多保捏在 4% 的水平上。

此外，从供应商认证到最终定制化产物面世，周期频频会高达数年之久。一朝两边设置了合营相干，绝八成率会遮蔽新车车型总共人命周期，也让竞争敌手难以切入进来。

可见，汽车玻璃行业壁垒颇高，市集神气便会冉冉走向把持化趋势，在场玩家可以独享如斯雄壮的市集蛋糕。从这个维度看，福耀玻璃将来还能够不绝吃行业红利。

公共汽车玻璃市集鸿沟雄壮，且市集神气又好。福耀玻璃看成公共市占率最高的汽车玻璃企业，将来事迹料将保捏较高增长。这可以从量、价两个维度来进行前瞻性分析。

第一，新动力汽车捏续爆发，拉动单车玻璃需求，将撑捏福耀玻璃销量增长。

2023 年，公共汽车总销量为 9272 万辆，同比增长 11.9%，较 2019 年增长 0.7%，较 2017 年历史巅峰少 3.1%。伴跟着疫情伤痕效应灭亡以及公共经济复苏，公共汽车销量料将捏续增长，但全体增速会比拟慢。

此外，单车玻璃使用量仍可期待。以史为鉴，20 世纪 50 年代，汽车单车的玻璃面积仅为 2.2 平方米，到 21 世纪以后已增长至 4.2 平方米。

将来，伴跟着新动力汽车天幕玻璃渗入率的连续抬升，有望不绝增多单车玻璃面积。要知说念，小天窗玻璃面积仅 0.2-0.6 平方米，全景天窗玻璃面积为 0.5-1.2 平方米，而全景天幕玻璃面积高达 1-2 平方米。

2023 年 11 月，中国汽车市集天幕玻璃渗入率为 14%，而 2021 岁首仅 2% 足下，有机构臆猜度 2025 年渗入率将高达 55% 以上。在该细分鸿沟中，福耀玻璃在国内燃油车、新动力汽车上占比达 91%、89%（2021 年数据）。这一波玻璃产物升级趋势，福耀玻璃将会是受益者。

为了应答将来潜在增长需求，福耀玻璃仍在公共多地进行产能扩张。当今，国外产能为 680 万套，主要联接在好意思国和俄罗斯，国内产能 3400 万套，散布在福清、长春、重庆、上海、广州等地。2024 岁首前后，福耀玻璃隔离斥资 32.5 亿、57.5 亿在福建、合肥鼎力推论玻璃产能。

第二，福耀玻璃单价捏续飞腾，且有进一步飞腾空间。

2016-2023 年，福耀玻璃的单平米价钱从 152 元上升至 213 元，年复合增速为 4.94%。

陪伴汽车电动化、智能化快速发展，汽车玻璃产物升级显着，尤其是天幕玻璃以及 AR-HUD 前挡风玻璃（PS：增强现实昂首领略器，即驾驶员视野区域内合理类似领略一些驾驶信息，比如姿色盘数据、导航图像等）。

过往，传统天窗玻璃单车在 100 元足下，全景天窗玻璃上升至 300-800 元，而天幕玻璃进一步上升至 900 元足下。泛泛前挡风玻璃在 200 元足下，而 AR-HUD 前挡风玻璃则要 1000 元足下。要知说念，中高端车型 AR-HUD 冉冉变成标配。

在价维度方面，福耀玻璃也早在制酿成本端有所动作。为了保证供应以及从简成本，福耀玻璃在多地诞生浮法玻璃产线，自主供销比例高达 90% 以上（浮法玻璃占汽车玻璃成本的 34%）。更进一步的是，公司运转布局更上游的硅沙厂，已在海南、湖南、内蒙古、辽宁领有四大工场，进一步缩小玻璃出产成本。虽然，除浮法玻璃外，动力、纯碱等原材料成本亦有不小波动风险，公司无法掌控，可能会对出产成本酿成较大影响。

简而言之，公司汽车玻璃单价因产物升级有望不绝飞腾，且公司还往上游进行业务蔓延，试图捏续缩小出产成本，两者均故意于进步产物的利润空间，驱动盈利才能走强。

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